Aggiornamento sui mercati | Ottobre 2026

Ottobre e i primi giorni di novembre sono ruotati attorno a una domanda: chi paga l’espansione dell’intelligenza artificiale (IA)? Con petrolio e rendimenti obbligazionari elevati il capitale era già diventato costoso, e quando i grandi gruppi tecnologici hanno comunicato spese in aumento e un cash flow più debole, gli investitori hanno venduto la parte di mercato più affollata. Il Nasdaq Composite ha perso il 5,3% a ottobre. Il 5 novembre, dopo che le elezioni di metà mandato negli Stati Uniti avevano rafforzato la resistenza politica ai nuovi data center, il Nasdaq 100 ha vissuto la sua giornata peggiore da marzo 2020. I capitali sono confluiti verso le imprese con cash flow stabili e dividendi, e ne ha beneficiato la Svizzera: lo SMI è salito del 7,1% fino a un livello record e ha chiuso invariato la prima settimana di novembre. Le nostre strategie Income sono costruite per un contesto simile. Income 100 CH ha guadagnato il 6,46% a ottobre con una volatilità nettamente inferiore a quella del benchmark e ha continuato a salire anche quando i titoli tecnologici crollavano. Le nostre strategie globali sono state ammortizzate dall’elevata quota svizzera.

Sviluppi geopolitici

Le elezioni di metà mandato del 3 novembre hanno consegnato ai Democratici la maggioranza in entrambe le camere del Congresso, con sette seggi in più al Senato e circa 19 alla Camera dei rappresentanti. Un governo diviso rende improbabili grandi nuovi programmi di spesa o fiscali, il che riduce la pressione sulle finanze pubbliche statunitensi. Il voto ha però reso l’infrastruttura dell’IA anche un tema di politica locale: il Texas ha eletto un governatore che aveva fatto campagna per una moratoria sui data center, e la maggior parte delle 41 votazioni locali sui data center ha approvato restrizioni. Gli investitori vi hanno visto il rischio che le capacità pianificate entrino in rete più tardi, ed è proprio questo che due giorni dopo si è riversato nelle vendite sui titoli tecnologici.

La guerra con l’Iran ha mantenuto un premio per il rischio nel prezzo del petrolio. Un attentato con una mina magnetica contro una petroliera nello Stretto di Hormuz il 29 ottobre, il primo dall’inizio della guerra a febbraio, e gli attacchi degli Houthi a impianti sauditi hanno spinto il Brent al rialzo. La mediazione del Qatar a Teheran e a Doha ha poi fatto scommettere i mercati su un accordo. Il 3 e il 6 novembre gli Stati Uniti hanno comunque attaccato postazioni di difesa aerea sull’isola di Qeshm, attacchi che il presidente Trump ha definito «di lieve entità».

In Europa la Francia ha mostrato quanto in fretta le finanze pubbliche deboli reagiscano a tassi più alti. Il rendimento dei titoli di Stato francesi a dieci anni è salito per la prima volta dal 2002 sopra il 5%, sono seguiti disordini per il costo della vita e Moody’s ha confermato il rating Aa3 solo con outlook negativo. L’uscita anticipata di Christine Lagarde dalla BCE nel febbraio 2027 aumenta l’incertezza mentre l’inflazione sale.

Andamento dei mercati per classe di attivi

Azioni

Le vendite di ottobre sono state più una riallocazione che un crollo. L’S&P 500 ha ceduto solo lo 0,9%, mentre la sua versione a pesi uguali ha guadagnato il 4,9%, la maggiore differenza in un mese dall’aprile 2009. La stagione delle trimestrali ha alimentato dubbi su quando le spese per l’IA daranno i loro frutti: Alphabet è scesa il 29 ottobre del 12,6% dopo una crescita più debole e investimenti elevati nell’IA, e Intel ha perso il 28,6% nell’ultimo giorno di borsa del mese. Gli investitori hanno venduto i semiconduttori, che hanno lasciato sul terreno circa il 15%, e comprato energia, beni di consumo di base, servizi di pubblica utilità e sanità, cioè settori i cui utili non dipendono da questa domanda.

All’inizio di novembre le vendite sono diventate più selettive. Le previsioni deboli di Qualcomm e Arm, l’aumento dei costi di finanziamento di CoreWeave e le votazioni contro i data center si sono sommati il 5 novembre. Hanno sofferto di più i modelli di business che per espandere le proprie capacità dipendono maggiormente dal denaro preso a prestito. I fornitori neocloud, che affittano potenza di calcolo per l’IA, hanno perso di più, Nebius il 22% e IREN il 25% tra il 30 ottobre e il 5 novembre. Sono seguiti i produttori di chip, con AMD in calo del 17,3% in quella giornata, mentre i gruppi con cash flow proprio hanno tenuto decisamente meglio; Amazon ha perso il 2,2%. Nell’arco della settimana l’S&P 500 ha ceduto il 2,7% e il Nasdaq 100 il 4,9%.

La Svizzera è stata lo specchio opposto. Sanità, alimentari e assicurazioni rappresentano una quota rilevante dello SMI, perciò la riallocazione ha giocato a suo favore, e i dati del terzo trimestre le hanno dato ragione: Nestlé ha comunicato volumi più alti, Roche ha aumentato il fatturato del 7% a cambi costanti e Novartis ha rivisto al rialzo le previsioni. Lo SMI è salito a ottobre del 7,1% fino al livello record di 14.810,66 punti e ha chiuso invariata la prima settimana di novembre. Le imprese svizzere legate agli investimenti nell’IA sono state vendute a prescindere dai loro risultati: VAT è scesa del 16,5% e ABB dell’11%, benché entrambe avessero annunciato ordinativi record.

Obbligazioni

La fuga dai titoli tecnologici ha spinto capitali anche verso i titoli di Stato. Il rendimento dei titoli di Stato statunitensi a dieci anni è sceso a ottobre di 36 punti base al 4,93%, il calo mensile più forte da dicembre 2023, e fino al 6 novembre è arretrato ulteriormente al 4,86%. La Fed ha lasciato i tassi guida il 28 ottobre al 3,75%-4,00%, ma il mercato del lavoro tiene sul tavolo un rialzo: a ottobre sono stati creati 165.000 nuovi posti di lavoro, contro circa 65.000 attesi, e i future scontano con una probabilità di circa il 77% un rialzo dei tassi a dicembre. Le scadenze più lunghe hanno vissuto un buon mese, ma un ulteriore rialzo dei tassi potrebbe cancellarne una parte.

L’inflazione in Europa è ormai trainata dall’energia. Nell’eurozona a ottobre ha raggiunto il 4,0%, e la BCE, che ha lasciato il tasso sui depositi al 2,50%, ha segnalato che un rialzo a dicembre è possibile. Il rincaro in Svizzera è salito all’1,5%, contro l’1,3% atteso, collocandosi sopra tutte le previsioni del sondaggio Bloomberg. È insolito, perché il franco forte tiene di norma bassa l’inflazione importata in Svizzera. Questa volta olio da riscaldamento, benzina e diesel si sono trasmessi direttamente ai prezzi, anche perché all’inizio dell’anno il franco era stato più debole. L’inflazione di fondo è rimasta allo 0,5%, perciò la BNS dovrebbe considerare l’aumento transitorio nel suo esame della situazione economica e monetaria del 10 dicembre, il che mantiene stabili le obbligazioni in franchi.

La nostra componente obbligazionaria ha guadagnato lo 0,94% a ottobre, e ogni fondo ha contribuito per un motivo diverso. Il PIMCO Income Fund, che rappresenta metà della componente, ha reso in franchi l’1,8%, perché detiene anche una duration lunga e molti titoli garantiti da ipoteche statunitensi. Il fondo UBS sulle obbligazioni societarie in franchi è rimasto pressoché invariato. Lo Storm Bond Fund, che investe in obbligazioni high yield nordiche, è quest’anno il migliore dei tre fondi e in franchi è in rialzo di circa l’1,3%. La sua duration breve di 1,2 anni lo ha tenuto al riparo dall’aumento dei rendimenti, e cedole di circa il 7%, molte delle quali di emittenti del settore energetico, hanno assicurato i redditi correnti.

Immobiliare (Svizzera)

Tassi a lungo termine più bassi hanno sostenuto un po’ gli immobili svizzeri verso fine mese, quando i tassi ipotecari sono scesi dal massimo annuale di inizio ottobre a una media dell’1,72% per i mutui a tasso fisso a dieci anni. I fondi quotati si sono comunque mossi solo lateralmente, perché gli investitori pagano già un aggio medio di circa il 26% sul valore netto d’inventario, il che limita il potenziale di rialzo; lo SWIIT è in calo di circa il 2% da inizio anno.

La nostra componente immobiliare ha guadagnato lo 0,87% a ottobre. Detiene sei fondi quotati a pesi uguali, i cui portafogli sono costituiti per circa tre quarti da immobili residenziali, con un forte peso nella regione del Lemano. Per gli immobili residenziali la domanda in Svizzera è la più affidabile, perché i tassi di sfitto sono bassi e la nuova offerta è scarsa, e i rendimenti di ottobre hanno seguito questo schema. Immofonds è salito del 2,9%, sostenuto da un forte risultato annuale con una performance del 13,6% per l’esercizio fino a giugno. I fondi residenziali Foncipars e La Foncière sono saliti dell’1,1% e dello 0,8%, mentre il fondo Sima a uso misto ha ceduto leggermente.

Materie prime

Il petrolio ha seguito i titoli di giornale dal Golfo. Il Brent è salito a ottobre del 13,6%, perché gli attacchi attorno a Hormuz hanno alzato il premio per il rischio, e il contratto di dicembre in scadenza ha chiuso a 117,64 dollari al barile. La speranza di un accordo ha poi fatto ridurre rapidamente questo premio, e il contratto del primo mese è sceso nella prima settimana di novembre di circa il 13% a 98,32 dollari. I prezzi più alti del petrolio hanno aiutato i titoli energetici, anche quelli nelle nostre posizioni Income nordamericane, ma hanno al tempo stesso alimentato l’inflazione, che ora preoccupa le banche centrali.

L’oro ha perso a ottobre circa il 7% in dollari statunitensi, perché gli investitori hanno ridotto posizioni troppo affollate, e nella prima settimana di novembre si è ripreso di circa il 5%, di cui il 3,4% il giorno dopo le elezioni di metà mandato.

Il franco ha continuato a rafforzarsi. L’USD/CHF è sceso da 0,835 a fine settembre a 0,819 il 6 novembre, l’EUR/CHF da 0,947 a 0,914. I rendimenti esteri si riducono nella conversione in franchi: il solo dollaro statunitense più debole è costato agli investimenti americani a ottobre circa 1,4 punti percentuali.

Strategie Everon e posizionamento di portafoglio

Strategie Income

Le nostre strategie Income investono in un’ampia selezione di società che distribuiscono dividendi e limitano il peso di ogni posizione, in modo che né un singolo grande titolo né un singolo tema prevalga. L’obiettivo è un andamento più regolare di quello del mercato, con ribassi più contenuti. Quando gli investitori si sono spostati verso imprese con cash flow stabili, Income 100 CH ha guadagnato il 6,46%, il mese migliore di quest’anno, e Income 80 CH il 5,34%. Hanno contribuito diversi titoli che ponderiamo più del benchmark: Swisscom è salita del 10,3% come valore difensivo, SGS dell’8,7% dopo una solida crescita nel terzo trimestre, Lonza del 12,0% dopo gli ambiziosi obiettivi a medio termine presentati all’Investor Day ed Emmi dell’8,9%. Quando i titoli tecnologici sono crollati all’inizio di novembre, Income 100 CH è ancora salita dello 0,31% e ha fatto meglio del benchmark (+0,14%) e dello SMI (-0,1%), perché la strategia detiene pochissimi titoli legati all’IA. Da inizio anno la volatilità annualizzata è del 9,9%, contro il 12,7% del benchmark, e il calo massimo del 6,7%, contro il 9,0%. È esattamente il risultato che la strategia intende offrire.

Grafico 1: Income 100 CH rispetto all’iShares Swiss Dividend ETF (CH), volatilità a tre mesi mobili, annualizzata, in franchi. Il grafico mostra il valore a tre mesi mobili, il 9,9% citato nel testo è il valore da inizio anno. Fonte: Everon AG, elaborazione propria; dati di mercato: Refinitiv.

Grafico 2: Income 100 CH rispetto all’iShares Swiss Dividend ETF (CH), calo rispetto al massimo precedente, in franchi, da inizio 2026. Fonte: Everon AG, elaborazione propria; dati di mercato: Refinitiv.

La componente nordamericana segue la stessa logica. Detiene 34 società che distribuiscono dividendi negli Stati Uniti e in Canada, tra cui Johnson & Johnson, AbbVie, Coca-Cola, Procter & Gamble ed Exxon Mobil, e nessuna posizione pesa più del 4,5%. Dall’ultimo ribilanciamento del 15 ottobre ha guadagnato in franchi il 2,2%, mentre l’S&P 500 in franchi ha perso circa il 6%. Sanità, beni di consumo di base ed energia sono saliti, mentre l’indice è stato trascinato al ribasso dai suoi grandi pesi tecnologici. In Svizzera Income 100 CH è salita a ottobre del 6,46%, soprattutto grazie a Nestlé, Roche e Novartis.

Strategie Multi Factor

Multi-Factor 100 CH ha ottenuto a ottobre il 4,26%, Multi-Factor 40 CH, con la sua quota obbligazionaria, l’1,91%. La componente azionaria svizzera condivide il nucleo difensivo del mercato, con Nestlé, Novartis e Roche a circa il 9% ciascuna, integrato da imprese di qualità come Lonza e Swisscom, entrambe salite di oltre il 10%. Detiene inoltre più fornitori industriali con valori elevati di crescita e qualità, come ABB, VAT, Inficon e Accelleron, e alcuni di questi hanno perso terreno quando il mercato ha venduto tutto ciò che aveva a che fare con gli investimenti nell’IA. Nella prima settimana di novembre entrambe le strategie hanno tenuto, con -0,75% e -0,10%.

Le nostre strategie multifattoriali globali detengono metà delle loro azioni in Svizzera, più dei pochi punti percentuali che un indice globale assegna al paese. Le azioni restanti sono ripartite tra il 30% in Nord America e il 20% in Europa. Le imprese svizzere uniscono qualità elevata e quotazioni nella valuta dei nostri clienti, e in queste settimane la scelta ha pagato. Multi-Factor 100 Global ha perso a ottobre in franchi lo 0,52%, mentre l’MSCI World in franchi ha lasciato sul terreno circa il 2,5%, e nella prima settimana di novembre la strategia ha ceduto il 2,0%, contro circa il 2,9% di un ETF azionario globale. La componente nordamericana, in cui leader tecnologici come Nvidia, Microsoft e AMD hanno un peso maggiore, ha perso in franchi il 5,3% a ottobre e il 4,8% all’inizio di novembre, penalizzata dalle vendite e dal dollaro statunitense più debole. A ottobre la componente svizzera ha compensato quasi per intero questa perdita.

Prospettive

Le vendite sull’IA e le elezioni di metà mandato sono ormai un’unica storia. La domanda di potenza di calcolo per l’IA continua a crescere, ma il finanziamento diventa più caro e la politica locale può ora ritardare i nuovi data center. Ci aspettiamo che i mercati continuino a distinguere tra le imprese che pagano le proprie spese per l’IA con il cash flow e quelle che dipendono dall’indebitamento. Le nostre strategie multifattoriali detengono perciò la tecnologia tramite imprese affermate e redditizie e non tramite fornitori neocloud, le nostre strategie Income solo tramite società che distribuiscono dividendi come IBM e Qualcomm.

Nel breve termine il rischio restano le banche centrali. Un mercato del lavoro statunitense solido rende probabile un rialzo dei tassi della Fed a dicembre, anche la BCE valuta un passo, e la BNS decide il 10 dicembre con un’inflazione superiore alla propria previsione. Il petrolio ha restituito la maggior parte dei guadagni di ottobre, ma il conflitto con l’Iran può spingerne di nuovo il prezzo al rialzo nel breve termine.

Dopo il rally di ottobre i titoli svizzeri non sono più a buon mercato. Manteniamo perciò un dimensionamento disciplinato delle posizioni e restiamo diversificati tra regioni e fattori, con un chiaro ancoraggio in Svizzera.

Il vostro team d’investimento Everon