Aggiornamento sui mercati | Luglio 2026

Luglio è stato il mese in cui la pace si è spezzata. Il protocollo d’intesa di Islamabad, firmato il 17 giugno, prometteva sessanta giorni di cessate il fuoco e la ripresa dei negoziati sul nucleare; è durato circa quattro settimane. Nella seconda settimana di luglio, immagini satellitari hanno indicato che l’Iran stava ricostruendo silenziosamente parte della propria infrastruttura nucleare, e il 10 luglio il presidente Trump ha dichiarato a Teheran che il cessate il fuoco era terminato. Sono seguite tredici notti consecutive di raid aerei statunitensi. Il Brent ha superato i 91 dollari per la prima volta da metà giugno, l’oro è tornato sopra i 4.000 dollari, e l’S&P 500 ha interrotto la sua serie di undici anni di luglio positivi. Verso fine mese, entrambe le parti hanno sospeso gli attacchi e i mediatori hanno ripreso a ricucire la diplomazia, il che ha fatto scendere il petrolio di quasi il 9% in una sola settimana. Le banche centrali sono rimaste caute. La BCE ha lasciato i tassi invariati il 23 luglio dopo il rialzo di giugno, e il 29 luglio Kevin Warsh ha presieduto la sua seconda riunione del FOMC: il comitato ha di nuovo mantenuto i tassi, ma tre presidenti regionali hanno votato a favore di un rialzo, la dissidenza restrittiva più ampia dal 2016. Le obbligazioni hanno ceduto, il rendimento del Treasury a 30 anni ha toccato il livello più alto dal 2007, e i mercati hanno iniziato a scontare un rialzo dei tassi a settembre come scenario base.

Sviluppi geopolitici

Il quadro di Islamabad, firmato il 17 giugno, fissava un’agenda ambiziosa: un cessate il fuoco di sessanta giorni, la riapertura dello Stretto di Hormuz e progressi sul dossier nucleare e sanzionatorio iraniano. Il quadro ha iniziato a incrinarsi già nei primi giorni di luglio. Tra il 9 e il 10 luglio, immagini satellitari in circolazione nelle capitali occidentali hanno suggerito che l’Iran stesse ricostruendo infrastrutture nucleari in apparente violazione del protocollo d’intesa. Il presidente Trump ha dichiarato pubblicamente concluso il cessate il fuoco e annunciato la ripresa degli attacchi.

Sono seguite tredici notti consecutive di raid aerei statunitensi in tutto l’Iran, accompagnate da azioni di rappresaglia iraniane e da ulteriori perturbazioni nello Stretto di Hormuz. Intorno al 20 luglio, il Brent è balzato a 91,42 dollari, il livello più alto da metà giugno. I mercati azionari hanno retto meglio rispetto alla fase di guerra di febbraio, ma la volatilità intraday è salita nettamente.

Verso fine mese, entrambe le parti hanno sospeso gli attacchi. I mediatori di Pakistan, Egitto, Arabia Saudita e Turchia hanno ripreso la diplomazia navetta. Il 27 luglio l’Iran ha indicato che avrebbe sospeso gli attacchi finché fosse durata la pausa statunitense, e il petrolio è sceso di circa il 6-9% in una sola seduta, con i future sul Brent di settembre chiusi vicino a 88 dollari. La direzione punta di nuovo verso la distensione, ma il quadro stesso resta aperto. Rapidan Energy ha alzato la propria previsione sul Brent per il quarto trimestre a quasi 100 dollari, dagli 85 precedenti, nell’ipotesi che le perturbazioni nello Stretto di Hormuz persistano.

Andamento dei mercati per classe di attivi

Azioni

Le azioni statunitensi hanno chiuso luglio in lieve calo, ponendo fine a una serie di undici anni di luglio positivi che risaliva al 2014. L’S&P 500 ha chiuso il 31 luglio a 7.489,72 punti, sostanzialmente invariato nel mese ma in rialzo di circa il 9% da inizio anno. Il Dow ha retto meglio, segnando il quarto mese positivo consecutivo sostenuto da value e industriali. La debolezza si è concentrata su crescita e semiconduttori, dove il posizionamento è rimasto elevato dopo un primo semestre forte. Lo STOXX 600 paneuropeo è rimasto ampiamente invariato, mentre lo SMI ha trattato vicino a 14.400 a inizio luglio prima di scendere con il peggioramento del quadro geopolitico.

La rotazione settoriale è tornata a favorire i titoli legati al conflitto. L’energia ha sovraperformato, con le major europee e gli indipendenti statunitensi in rialzo insieme al Brent fino a metà mese. La difesa è rimasta solida. Banche e titoli sensibili ai tassi hanno mostrato un quadro misto: le banche europee hanno beneficiato del rialzo della BCE di giugno, che continuava a riflettersi sugli utili, mentre le finanziarie statunitensi erano strette tra rendimenti più alti e una dinamica del credito più debole. Compagnie aeree e consumi discrezionali hanno restituito parte dei guadagni accumulati a giugno, mentre i costi del carburante tornavano a salire.

In Svizzera il contesto commerciale è rimasto stabile. Il tetto del 15% sui dazi statunitensi continua a valere, farmaceutici inclusi, e i dazi della Section 232 sui prodotti farmaceutici sono entrati in vigore il 31 luglio entro questo tetto. L’EUR/CHF è salito sopra 0,93, con il premio da bene rifugio del franco che si è attenuato con il rialzo della BCE di giugno e, più avanti nel mese, con la pausa delle ostilità. L’inflazione svizzera si è attestata allo 0,5% su base annua a giugno ed è scesa allo 0,4% a luglio, tornando verso il limite inferiore della fascia obiettivo della BNS.

Obbligazioni

I rendimenti obbligazionari sono saliti nettamente lungo tutta la curva a luglio. Il rendimento del Treasury statunitense a 10 anni ha chiuso il 17 luglio al 4,55%, è salito a circa il 4,61% in vista della riunione della Fed del 29 luglio, ed è balzato al 4,657% dopo la decisione. Il tasso a 30 anni ha toccato il livello più alto dal 2007, con gli investitori che hanno chiesto un compenso più elevato per il rischio di un’inflazione durevolmente elevata. Il tasso a 2 anni si collocava intorno al 4,18% a metà luglio.

La riunione del FOMC del 29 luglio è stata la seconda presieduta da Kevin Warsh. Il comitato ha lasciato il tasso sui federal funds tra il 3,50% e il 3,75%. Tre presidenti regionali hanno votato a favore di un rialzo di 25 punti base: Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan. È stata la dissidenza restrittiva più ampia da settembre 2016. Warsh ha di nuovo utilizzato una dichiarazione breve, sottolineando che «non esiste un obiettivo di inflazione morbido». Il mercato ha colto il segnale. I future sui federal funds scontano ora un’alta probabilità di rialzo dei tassi alla riunione del 17 settembre.

La Banca centrale europea ha lasciato i tassi invariati nella riunione del 23 luglio. Il tasso sui depositi è rimasto al 2,25%, dopo il rialzo di 25 punti base dell’11 giugno. Lagarde ha avvertito che più a lungo i prezzi dell’energia restano elevati, più è probabile che si trasferiscano sull’inflazione complessiva attraverso effetti indiretti e di secondo impatto. L’inflazione dell’eurozona (HICP) è scesa al 2,8%, restando comunque sopra l’obiettivo del 2%. La crescita resta debole: l’area euro si è contratta dello 0,2% nel primo trimestre, e i dati del secondo trimestre dovrebbero risultare deboli. La prossima valutazione della situazione monetaria della Banca nazionale svizzera è prevista per il 25 settembre.

Immobiliare (Svizzera)

Il contesto per l’immobiliare svizzero resta intatto. Il tasso di riferimento della BNS è allo 0% e la prossima valutazione è prevista per settembre. L’inflazione svizzera è scesa a luglio allo 0,4% su base annua, tornando vicino al limite inferiore della fascia obiettivo. Le condizioni di finanziamento restano interessanti.

Gli immobili residenziali urbani di pregio e l’immobiliare svizzero quotato continuano a comportarsi come diversificatori stabili nei portafogli in CHF. Il rischio principale per questo quadro sarebbe un rialzo duraturo dei rendimenti svizzeri a lungo termine, che finora non si è materializzato. Anche se i tassi statunitensi ed europei sono saliti nettamente, i rendimenti svizzeri a dieci anni sono rimasti ancorati, mantenendo stabili i costi ipotecari e le valutazioni immobiliari.

Materie prime

Il petrolio è stato di nuovo il fattore oscillante. Il Brent quotava intorno a 73 dollari a inizio luglio e vi è rimasto per la prima settimana, per poi salire bruscamente con il crollo del cessate il fuoco. Intorno al 20 luglio, il Brent è balzato a 91,42 dollari, il livello più alto da metà giugno. La pausa delle ostilità verso fine mese ha fatto ripiegare i prezzi: il Brent di settembre ha chiuso il mese intorno a 88 dollari, in calo dell’8,7% nell’ultima settimana. Il WTI ha seguito un percorso simile, oscillando tra la parte bassa dei 70 dollari e quella alta degli 80, per chiudere vicino a 85. Rapidan Energy ha alzato la propria previsione sul Brent per il quarto trimestre a quasi 100 dollari, dagli 85 precedenti, nell’ipotesi che le perturbazioni nello Stretto di Hormuz persistano.

Il prezzo del gas europeo TTF è salito con il ritorno del rischio mediorientale, per poi attenuarsi nell’ultima settimana con il consolidarsi della pausa. Rame e metalli industriali hanno seguito le azioni: solidi a inizio mese, più deboli a metà mese e con un recupero parziale verso fine mese. Palladio e platino sono rimasti sottotono.

L’oro si è ripreso dal calo di giugno. I prezzi sono saliti in modo costante mentre il cessate il fuoco crollava e la Fed segnalava la propria disponibilità a mantenere i tassi nonostante l’impulso inflazionistico. A fine luglio l’oro trattava intorno a 4.100 dollari l’oncia, dai livelli sotto i 4.000 di giugno, ma restava ben al di sotto del massimo storico di 5.589 dollari del 28 gennaio. Il meccanismo è ormai più chiaro: il petrolio più alto spinge in su l’inflazione headline, che spinge in su le attese sui tassi, che competono con l’oro, ma il rischio geopolitico persistente e la domanda delle banche centrali mantengono un pavimento sotto i prezzi.

Strategie Everon e posizionamento di portafoglio

Strategie Income

Income EU Equities ha reso un molto solido +18,48% da inizio anno, ben davanti all’iShares EURO STOXX UCITS ETF (DE), fermo al +13,19%. I 530 punti base di sovraperformance ampliano in modo significativo il vantaggio della strategia sul proprio benchmark dividendi europeo e la collocano tra i mandati più performanti della nostra gamma. L’ambiente di tassi più elevati dopo il rialzo della BCE di giugno è rimasto il principale traino, con banche e assicurazioni ad alto dividendo tra i maggiori contributori positivi. Titoli industriali selezionati e dei consumi discrezionali hanno offerto ulteriore sostegno, e la focalizzazione sui dividendi ha mantenuto il portafoglio resiliente durante il picco di volatilità geopolitica di metà mese.

Strategie Multi Factor

Multifactor EU Equities ha reso il +14,10% da inizio anno, davanti al benchmark Euro STOXX, fermo al +13,19%. La performance assoluta si colloca comodamente in doppia cifra, in un anno oscillato tra una guerra in Medio Oriente, un pivot completo delle banche centrali e molteplici episodi di brusca rivalutazione del rischio.

I dati corretti per il rischio offrono una lettura ancora più convincente. La strategia ha registrato un indice di Sharpe di 1,20 contro l’1,13 del benchmark, il che significa che ogni unità di rischio è stata remunerata con un rendimento maggiore. Il drawdown massimo dal picco al minimo nel periodo è stato del 6,1%, nettamente inferiore all’8,3% del benchmark durante la correzione di marzo. Il beta rispetto al benchmark si attesta a 0,95, quindi la strategia ha assunto un rischio di mercato sistematico leggermente inferiore pur offrendo il rendimento più alto.

La coerenza è stata l’altra caratteristica distintiva. Il framework ha generato un rendimento attivo positivo in quattro dei sette mesi finora trascorsi, e l’effetto di allocazione, che misura il valore aggiunto dal posizionamento settoriale, ha contribuito per circa 200 punti base alla performance relativa da inizio anno. Il mix fattoriale diversificato ha mantenuto il profilo equilibrato attraverso i cambi di leadership di mercato.

Grafico 1: Multifactor EU Equities rispetto al benchmark Euro STOXX, performance da inizio anno. Fonte: Everon AG, elaborazione propria; dati di mercato: Refinitiv.

Prospettive

La direzione di breve termine dei mercati dipende ancora in larga misura dal fatto che la pausa nelle ostilità tra Stati Uniti e Iran regga e si traduca in un quadro solido. Un protocollo d’intesa ripristinato, con un’applicazione credibile, riporterebbe il Brent verso la parte bassa degli 80 dollari e consentirebbe all’inflazione di allentarsi nel resto del terzo trimestre. Un secondo crollo del quadro, oppure un quarto trimestre in cui il petrolio si attesti mediamente più vicino ai 100 dollari come ora previsto da Rapidan, confermerebbe l’impostazione restrittiva della Fed e renderebbe un rialzo a settembre pressoché certo.

La decisione della Fed del 17 settembre è ormai il singolo evento più importante del calendario. Warsh ha comunicato al mercato che la riunione di settembre resta aperta e che l’inflazione è una scelta. Il PIL statunitense del secondo trimestre, gli utili societari del secondo trimestre e i dati sull’inflazione di agosto sposteranno ciascuno le probabilità. In Europa, la BCE ha già effettuato il proprio rialzo e ora procede dato dopo dato. La rivalutazione della BNS è prevista per il 25 settembre.

Per gli investitori svizzeri, il quadro delle forze in campo appare nel complesso più costruttivo. Un EUR/CHF sopra 0,93 allevia la pressione sugli esportatori. L’inflazione si comporta in modo contenuto, le condizioni di finanziamento sono interessanti, e le valutazioni delle azioni svizzere restano ragionevoli. I nostri portafogli continuano a privilegiare ampiezza, qualità ed esposizione selettiva a temi europei guidati dai tassi. Manteniamo la disciplina su dimensionamento delle posizioni e mix fattoriale che ci ha ben serviti attraverso la guerra, il cessate il fuoco e il suo crollo.

Il vostro team d’investimento Everon