Aggiornamento sui mercati | Maggio 2026

A maggio il clima è cambiato. Dopo tre mesi in cui la guerra tra Stati Uniti e Iran ha dettato il ritmo di ogni mercato, i titoli dei giornali hanno finalmente iniziato a guardare nella direzione opposta. I mediatori a Islamabad, Il Cairo e Riad hanno delineato i contorni di un accordo di 60 giorni che prolungherebbe il cessate il fuoco, riaprirebbe lo Stretto di Hormuz e riporterebbe i colloqui nucleari al tavolo. Il petrolio ha letto per primo il cambiamento e ha restituito gran parte del premio bellico, mentre le azioni si sono mantenute vicine ai massimi raggiunti nel rimbalzo di aprile. Anche Washington ha avuto il suo cambio della guardia: Jerome Powell ha consegnato la Federal Reserve a Kevin Warsh a metà mese, una transizione discreta ma storica, giunta proprio mentre il mercato obbligazionario si interrogava se la prossima mossa sui tassi sarebbe stata ancora al ribasso o potesse tornare al rialzo. La tregua non è mai stata netta. Una fiammata intorno allo Stretto il 28 maggio, e un missile balistico diretto verso il Kuwait nella stessa notte, hanno ricordato a tutti quanto sia sottile questa pace. Ciononostante, la direzione di marcia a maggio era inequivocabilmente verso la risoluzione anziché verso l’escalation, ed è questa la storia che gli investitori hanno negoziato.

Sviluppi geopolitici

I combattimenti non si sono fermati a maggio, ma la via diplomatica ha guadagnato terreno. La mediazione di Pakistan, Arabia Saudita, Egitto e Turchia ha prodotto una bozza di quadro di 60 giorni nell’ultima settimana del mese. Nel testo l’Iran si è impegnato a riportare il traffico attraverso lo Stretto di Hormuz ai livelli precedenti alla guerra. I negoziatori americani e iraniani affermano di essere «in gran parte d’accordo» sui termini, che comprendono anche l’avvio di colloqui nucleari.

L’intesa resta fragile. Il 28 maggio le forze statunitensi hanno abbattuto quattro droni d’attacco iraniani monouso che minacciavano il traffico commerciale in prossimità dello Stretto e hanno distrutto una stazione di controllo a terra a Bandar Abbas prima che un quinto drone potesse essere lanciato. Lo stesso giorno l’Iran ha lanciato un missile balistico verso il Kuwait. La difesa aerea kuwaitiana lo ha intercettato. Il Comando centrale statunitense ha definito il lancio una «grave violazione del cessate il fuoco», pur confermando che il cessate il fuoco stesso restava in vigore. Il Brent è salito di oltre il 3% sulle notizie, per poi restituire il movimento man mano che la diplomazia teneva.

Il conflitto è ormai al suo quarto mese. L’Agenzia internazionale dell’energia continua a definire la chiusura iniziale di Hormuz la più grande perturbazione dell’offerta di petrolio mai registrata. Ciò che è cambiato a maggio è stata la direzione delle notizie marginali. I mercati sono passati dallo scontare un’ulteriore escalation allo scontare una risoluzione parziale.

Andamento dei mercati per classe di attivi

Azioni

L’S&P 500 ha trascorso il mese in un intervallo ristretto vicino ai massimi storici e ha chiuso a 7.599,96 punti il 1° giugno, prima seduta dopo il periodo in esame. Lo STOXX 600 paneuropeo ha terminato maggio nell’area tra 624 e 626 punti, sostanzialmente invariato dopo il netto rimbalzo di aprile. Gli utili hanno aiutato. I dati sono risultati migliori del temuto su entrambe le sponde dell’Atlantico, e i commenti delle aziende su investimenti in IA, domanda di cloud e comportamento dei consumatori sono rimasti costruttivi.

La performance settoriale è cambiata al ritmo del movimento del petrolio. L’energia è stata il maggiore freno e ha restituito gran parte dei guadagni di aprile. Compagnie aeree, trasporti e consumi discrezionali hanno sovraperformato mentre i costi del carburante scendevano e il traffico aereo sul Medio Oriente si riprendeva gradualmente. Le banche si sono divise: la curva dei rendimenti più ripida a inizio mese ha sostenuto i margini di interesse netti, ma l’impennata dei rendimenti a lungo termine intorno al 18 maggio ha penalizzato i titoli sensibili ai tassi. I titoli difensivi sono rimasti indietro in un contesto di propensione al rischio costante.

Lo Swiss Market Index ha oscillato nell’area tra 13.400 e 13.500 punti fino a fine maggio. L’accordo commerciale del novembre 2025 con gli Stati Uniti, che fissa un tetto del 15% ai dazi svizzeri, farmaceutici inclusi, continua a influenzare il sentiment degli esportatori. I dazi della Section 232 sui prodotti farmaceutici entrano in vigore il 31 luglio, ma Svizzera e Liechtenstein restano entro il limite del 15%. L’EUR/CHF ha quotato attorno a 0,928. La BNS ha ribadito la propria disponibilità a intervenire qualora la forza del franco diventasse eccessiva. Roche e Novartis si sono mantenuti solidi, le banche svizzere hanno beneficiato di una curva più ripida e i titoli del lusso hanno avuto un andamento contrastato.

Obbligazioni

I rendimenti obbligazionari hanno oscillato più delle azioni a maggio. Il rendimento del Treasury statunitense a 10 anni è salito da circa il 4,30% di inizio maggio al 4,61% del 18 maggio, il livello più alto in un anno. È poi rientrato a una media settimanale del 4,47% a fine mese. I dati di attività statunitensi sono rimasti solidi. Le offerte di lavoro di aprile hanno toccato un massimo di un anno e l’indice ISM manifatturiero di maggio è risultato superiore alle attese. Petrolio e noli hanno mantenuto un premio per l’inflazione nei prezzi. Il cambio al vertice della Fed ha aggiunto un interrogativo di politica monetaria a breve termine.

La riunione del FOMC del 28 e 29 aprile ha lasciato la fascia obiettivo dei tassi sui federal funds tra il 3,50% e il 3,75%, con la nuova fascia in vigore dal 30 aprile. Quattro membri hanno espresso dissenso. L’esito di 8 voti contro 4 è stato così la votazione del FOMC più divisa dall’ottobre 1992. Stephen Miran voleva un taglio di 25 punti base. Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan hanno votato per un mantenimento, ma hanno respinto l’orientamento accomodante contenuto nel comunicato. Il mandato di Powell come presidente è terminato il 15 maggio. Il Senato ha confermato Kevin Warsh il 13 maggio con 54 voti contro 45. Ha prestato giuramento il 22 maggio per un mandato di quattro anni fino al 21 maggio 2030. Powell è rimasto nel Consiglio dei governatori.

La Banca centrale europea ha lasciato i tassi invariati il 30 aprile. Il tasso sui depositi resta al 2,00%, il tasso di rifinanziamento principale al 2,15% e il tasso di rifinanziamento marginale al 2,40%. La presidente Christine Lagarde ha indicato la riunione dell’11 giugno come prossimo punto decisionale e ha affermato che il percorso sarà più chiaro «tra sei settimane». Le proiezioni dello staff collocano l’HICP dell’area euro al 3,1% nel secondo trimestre e al 2,6% per l’intero anno, riflettendo la trasmissione dei prezzi dell’energia legati alla guerra. Le attese di mercato si sono spostate dai tagli dei tassi a inizio 2026 alla possibilità di un rialzo di 25 punti base l’11 giugno. I titoli di Stato svizzeri sono rimasti un’ancora per i portafogli in CHF, con il tasso di riferimento della BNS allo 0%.

Immobiliare (Svizzera)

I fondamentali dell’immobiliare svizzero sono rimasti di sostegno a maggio. Il tasso di riferimento della BNS è ancora allo 0% e, di conseguenza, le condizioni ipotecarie sono rimaste interessanti. L’IPC svizzero è salito allo 0,6% su base annua ad aprile, dallo 0,3% di marzo. Il dato è risultato leggermente superiore alle attese, ma nettamente all’interno della fascia obiettivo della BNS. La BNS ha ribadito che la propria disponibilità a intervenire sui mercati valutari resta elevata nell’attuale contesto di flussi verso i beni rifugio.

La domanda di immobili residenziali urbani di pregio continua a superare l’offerta, e l’immobiliare svizzero quotato si è comportato come un diversificatore stabile nei portafogli bilanciati in CHF. Un cessate il fuoco netto e prezzi del petrolio più bassi ridurrebbero gradualmente il rischio al rialzo sull’inflazione e manterrebbero un contesto di tassi di sostegno.

Materie prime

Il petrolio greggio ha dominato i mercati delle materie prime a maggio. Il Brent è sceso di circa il 19%, il peggior mese dall’inizio della pandemia, e ha terminato vicino a 92 USD al barile. Il WTI ha chiuso vicino a 87 USD. Si distinguono tre fattori: il quadro provvisorio tra Stati Uniti e Iran, la riapertura parziale di Hormuz e la prospettiva di una maggiore offerta non OPEC nella seconda metà dell’anno. La maggior parte degli analisti prevede ora che il Brent si muova in una fascia compresa tra 90 e 100 USD nelle prossime settimane, finché i termini non saranno firmati e i flussi fisici non si normalizzeranno pienamente.

Il gas europeo TTF si è allentato grazie al miglioramento dei flussi di GNL asiatico e a un tono geopolitico più calmo. I metalli industriali hanno avuto un andamento contrastato. Il rame ha mantenuto un’intonazione solida nel più ampio clima di propensione al rischio. Palladio e platino sono rimasti contenuti.

L’oro ha consolidato dopo la forte corsa di inizio anno. I prezzi hanno oscillato tra circa 4.521 e 4.766 USD l’oncia a maggio e hanno terminato vicino a 4.694 USD. Ciò corrisponde a un calo di circa il 4% nel mese, ma il metallo resta in rialzo di circa il 66% da inizio anno. Un dollaro più solido, tassi reali più elevati e l’attenuazione del rischio geopolitico acuto hanno tutti pesato sul prezzo. Il contesto strutturale non è cambiato. Le banche centrali hanno acquistato circa 244 tonnellate nel primo trimestre, e Goldman Sachs ha alzato la propria previsione per fine 2026 a 5.400 USD l’oncia.

Strategie Everon e posizionamento di portafoglio

Strategie Income

Da inizio anno, Income CH Equities ha reso il +1,17%, rispetto al +1,10% dell’iShares Swiss Dividend ETF. I rendimenti sono stati simili, ma il percorso è stato diverso. La strategia ha registrato uno Sharpe Ratio di 0,99 contro lo 0,77 del benchmark, il che significa che gli investitori hanno ottenuto lo stesso risultato con un rischio sensibilmente inferiore lungo il percorso.

Alcuni numeri aiutano a inquadrare la strategia. Il portafoglio detiene 23 titoli svizzeri in una costruzione quasi equiponderata. La posizione maggiore è UBS, poco sotto il 5% del portafoglio, e la minore è Nestlé, attorno al 2,5%. Il benchmark, al contrario, è fortemente concentrato in tre mega-cap: Nestlé, Novartis e Roche rappresentano insieme la maggior parte del suo peso, lasciando circa il 28% al solo settore sanitario. La crescita dei dividendi a cinque anni è stata in media del 5,8% annuo per il portafoglio, contro il 4,8% del benchmark, il che riflette l’orientamento alla qualità insito nella selezione. Le inclinazioni settoriali che ne derivano sono significative. La strategia presenta un sovrappeso di 14 punti nell’immobiliare (Allreal, PSP Swiss Property e Mobimo) e un sovrappeso di 11 punti nell’industria (Burkhalter, SGS, Schindler), compensati da un sottopeso di 14 punti nella sanità e di 13 punti nei materiali di base.

Considerando l’anno finora, i principali contributi positivi sono giunti dal settore finanziario, dove Vontobel, UBS e Helvetia Baloise hanno ciascuno contribuito in modo significativo alla performance. Anche la tecnologia, soprattutto tramite Swisscom, è stata un solido contributore, accanto a titoli immobiliari come Allreal e PSP Swiss Property e a titoli industriali selezionati, tra cui Burkhalter. Il maggiore fattore di penalizzazione è stato il consumo ciclico, dove Geberit ha rappresentato il freno più marcato a livello di singolo titolo. Anche i servizi di pubblica utilità (BKW) e i beni di consumo non ciclici (Nestlé e Galenica) hanno pesato sul rendimento relativo. Consideriamo questi aspetti come temi specifici di singoli titoli, piuttosto che come un problema di impostazione della strategia.

Strategie Multi Factor

Multifactor North America ha reso il +4,76% a maggio, sostanzialmente in linea con il +4,84% dell’S&P 500. Da inizio anno la strategia è in rialzo del 13,88%, contro il +10,52% dell’indice, una sovraperformance di oltre 300 punti base. Il mix diversificato di fattori continua ad aggiungere valore rispetto a un’esposizione concentrata sulle mega-cap. I fattori qualità e momentum hanno contribuito positivamente nel periodo, mentre il value puro è rimasto indietro verso la fine di maggio, quando l’inversione del mercato dell’energia ha pesato sui titoli correlati. Il settore finanziario e alcuni titoli industriali hanno svolto la maggior parte del lavoro. I titoli a media capitalizzazione, sottorappresentati nei benchmark passivi, restano per noi una fonte significativa di differenziazione.

Prospettive

Giugno porta con sé due appuntamenti precisi che dovrebbero dare il tono. Il primo è la firma del presidente Trump sul memorandum d’intesa di 60 giorni tra Stati Uniti e Iran e una riapertura credibile di Hormuz. Ciò consoliderebbe il calo del petrolio, lascerebbe raffreddare le aspettative di inflazione e riaprirebbe la porta a un taglio della Fed più avanti nel 2026. Il secondo è la riunione della BCE dell’11 giugno. Lagarde dovrà scegliere tra un piccolo rialzo per proteggere la traiettoria dell’inflazione e un mantenimento, in attesa che gli strascichi della guerra si chiariscano. In qualunque modo vada la decisione, essa indicherà la direzione del reddito fisso europeo per l’estate.

Altre tre variabili meritano attenzione. Le prime comunicazioni di Kevin Warsh come presidente della Fed plasmeranno le aspettative sui tassi fino a fine anno. Il dato sull’HICP dell’area euro per il secondo trimestre, attualmente proiettato dallo staff della BCE al 3,1%, confermerà o indebolirà la tesi restrittiva. E le azioni statunitensi, ai massimi storici, scontano l’esito ottimistico, di modo che qualsiasi battuta d’arresto sul fronte diplomatico colpirebbe più duramente di quanto la notizia sottostante lascerebbe supporre.

Per gli investitori svizzeri, il franco è al tempo stesso una forza strutturale e un rischio tattico. Un intervento della BNS è plausibile se l’EUR/CHF tornasse verso l’area di 0,92. La stagione degli utili è stata nel complesso costruttiva. I nostri portafogli continuano a privilegiare ampiezza, qualità ed esposizione selettiva a temi che beneficiano dell’eventuale normalizzazione dei mercati dell’energia. Manteniamo una visione disciplinata sul dimensionamento delle posizioni e sulla distribuzione settoriale.

Il vostro team d’investimento Everon