Point sur les marchés : Juillet 2026

Juillet a été le mois où la paix s’est brisée. Le protocole d’accord d’Islamabad, signé le 17 juin, promettait soixante jours de cessez-le-feu et la reprise des négociations sur le nucléaire ; il aura tenu environ quatre semaines. Dans la deuxième semaine de juillet, des images satellite ont laissé entendre que l’Iran reconstruisait discrètement une partie de son infrastructure nucléaire, et le 10 juillet, le président Trump a annoncé à Téhéran que le cessez-le-feu était terminé. Treize nuits consécutives de raids aériens américains ont suivi. Le Brent a franchi les 91 dollars pour la première fois depuis la mi-juin, l’or est repassé au-dessus de 4 000 dollars, et le S&P 500 a mis fin à sa série de onze années de juillets positifs. En fin de mois, les deux camps ont suspendu leurs attaques et les médiateurs ont recommencé à recoudre la diplomatie, ce qui a fait reculer le pétrole de près de 9 % en une seule semaine. Les banques centrales sont restées prudentes. La BCE a maintenu ses taux inchangés le 23 juillet après la hausse de juin, et le 29 juillet, Kevin Warsh a présidé sa deuxième réunion du FOMC : le comité a de nouveau maintenu ses taux, mais trois présidents régionaux ont voté en faveur d’une hausse, la plus forte dissidence restrictive depuis 2016. Les obligations ont chuté, le rendement du Trésor américain à 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007, et les marchés ont commencé à intégrer une hausse de taux en septembre comme scénario de base.

Développements géopolitiques

Le cadre d’Islamabad, signé le 17 juin, fixait un programme ambitieux : un cessez-le-feu de soixante jours, la réouverture du détroit d’Ormuz, et des avancées sur le dossier nucléaire et les sanctions iraniennes. Ce cadre a commencé à se fissurer dès les premiers jours de juillet. Autour des 9 et 10 juillet, des images satellite circulant dans les capitales occidentales ont suggéré que l’Iran s’employait à reconstruire son infrastructure nucléaire, en apparente violation du protocole d’accord. Le président Trump a publiquement déclaré le cessez-le-feu terminé et annoncé la reprise des frappes.

Ce qui a suivi, ce sont treize nuits consécutives de raids aériens américains à travers l’Iran, auxquelles ont répondu des actions de représailles iraniennes et de nouvelles perturbations dans le détroit d’Ormuz. Autour du 20 juillet, le Brent a bondi à 91,42 dollars, son plus haut niveau depuis la mi-juin. Les marchés actions ont mieux résisté que lors de l’épisode de guerre de février, mais la volatilité intrajournalière a fortement augmenté.

En fin de mois, les deux camps ont suspendu leurs attaques. Des médiateurs venus du Pakistan, d’Égypte, d’Arabie saoudite et de Turquie ont repris leur diplomatie de navette. Le 27 juillet, l’Iran a indiqué qu’il suspendrait ses attaques tant que la pause américaine tiendrait, et le pétrole a chuté d’environ 6 à 9 % en une seule séance, les contrats à terme sur le Brent de septembre clôturant près de 88 dollars. La direction pointe à nouveau vers la désescalade, mais le cadre lui-même reste ouvert. Rapidan Energy a relevé sa prévision de Brent pour le quatrième trimestre à près de 100 dollars, contre 85 dollars auparavant, en supposant que les perturbations dans le détroit d’Ormuz persistent.

Évolution des marchés par classe d’actifs

Actions

Les actions américaines ont clôturé juillet en léger repli, mettant fin à une série de onze années de juillets positifs remontant à 2014. Le S&P 500 a terminé le 31 juillet à 7 489,72 points, pratiquement inchangé sur le mois mais en hausse d’environ 9 % depuis le début de l’année. Le Dow s’est mieux comporté, enregistrant son quatrième mois positif consécutif, porté par les valeurs value et industrielles. La faiblesse s’est concentrée sur la croissance et les semi-conducteurs, où le positionnement est resté élevé après un premier semestre solide. Le STOXX 600 paneuropéen est resté globalement stable, tandis que le SMI évoluait près de 14 400 points en début de juillet avant de reculer avec la détérioration du tableau géopolitique.

La performance sectorielle s’est de nouveau tournée vers les valeurs liées au conflit. L’énergie a surperformé, les majors européennes et les indépendants américains progressant avec le Brent jusqu’à la mi-mois. La défense est restée solide. Les banques et les valeurs sensibles aux taux ont affiché un tableau contrasté : les banques européennes ont profité de la hausse de taux de la BCE en juin, qui continuait de se répercuter dans les résultats, tandis que les financières américaines étaient prises entre des rendements plus élevés et une dynamique du crédit plus faible. Les compagnies aériennes et la consommation discrétionnaire ont rendu une partie des gains engrangés en juin à mesure que les coûts du carburant remontaient.

En Suisse, le contexte commercial est resté stable. Le plafond de 15 % sur les droits de douane américains continue de s’appliquer, y compris pour les produits pharmaceutiques, et les droits de douane de la Section 232 sur les produits pharmaceutiques sont entrés en vigueur le 31 juillet dans les limites de ce plafond. L’EUR/CHF est passé au-dessus de 0,93, la prime de valeur refuge du franc s’atténuant avec la hausse de taux de la BCE en juin, puis avec la pause des hostilités en fin de mois. L’IPC suisse s’est établi à 0,5 % sur un an en juin et a reculé à 0,4 % en juillet, revenant vers le bas de la fourchette cible de la BNS.

Obligations

Les rendements obligataires ont nettement progressé sur l’ensemble de la courbe en juillet. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a terminé le 17 juillet à 4,55 %, est monté à environ 4,61 % à l’approche de la réunion de la Fed du 29 juillet, puis a bondi à 4,657 % après la décision. Le taux à 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007, les investisseurs exigeant une compensation plus élevée pour le risque d’une inflation durablement élevée. Le taux à 2 ans s’établissait autour de 4,18 % à la mi-juillet.

La réunion du FOMC du 29 juillet était la deuxième présidée par Kevin Warsh. Le comité a maintenu le taux des fonds fédéraux entre 3,50 % et 3,75 %. Trois présidents régionaux ont voté en faveur d’une hausse de 25 points de base : Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan. Il s’agit de la dissidence restrictive la plus marquée depuis septembre 2016. Warsh a de nouveau utilisé une déclaration brève et a insisté sur le fait qu’« il n’existe pas d’objectif d’inflation souple ». Le marché a saisi le message. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux intègrent désormais une forte probabilité de hausse de taux lors de la réunion du 17 septembre.

La Banque centrale européenne a maintenu ses taux inchangés lors de sa réunion du 23 juillet. Le taux de la facilité de dépôt est resté à 2,25 %, après la hausse de 25 points de base du 11 juin. Lagarde a averti que plus les prix de l’énergie resteraient élevés longtemps, plus ils risqueraient de se répercuter sur l’inflation générale via des effets indirects et de second tour. L’inflation de la zone euro (IPCH) a reculé à 2,8 %, restant au-dessus de l’objectif de 2 %. La croissance reste faible : la zone euro s’est contractée de 0,2 % au premier trimestre, et les données du deuxième trimestre devraient être molles. La prochaine évaluation de la situation monétaire de la Banque nationale suisse aura lieu le 25 septembre.

Immobilier (Suisse)

Le contexte de l’immobilier suisse reste intact. Le taux directeur de la BNS est à 0 %, et la prochaine évaluation aura lieu en septembre. L’inflation suisse a reculé en juillet à 0,4 % sur un an, revenant vers le bas de la fourchette cible. Les conditions de financement restent attrayantes.

Le résidentiel urbain de premier ordre et l’immobilier suisse coté continuent de se comporter comme des diversificateurs stables dans les portefeuilles en CHF. Le principal risque pour ce tableau serait une hausse durable des rendements suisses à long terme, qui ne s’est pour l’instant pas matérialisée. Même si les taux américains et européens ont fortement augmenté, les rendements suisses à dix ans sont restés ancrés, ce qui maintient stables les coûts hypothécaires et les valorisations immobilières.

Matières premières

Le pétrole a de nouveau été le facteur d’oscillation. Le Brent évoluait autour de 73 dollars en début de juillet et s’y est maintenu la première semaine, avant de progresser fortement avec l’effondrement du cessez-le-feu. Autour du 20 juillet, le Brent a bondi à 91,42 dollars, son plus haut niveau depuis la mi-juin. La pause des hostilités en fin de mois a fait refluer les prix : le Brent de septembre a clôturé le mois autour de 88 dollars, en repli de 8,7 % sur la dernière semaine. Le WTI a suivi une trajectoire similaire, évoluant entre le bas des 70 dollars et le haut des 80 dollars, pour terminer près de 85 dollars. Rapidan Energy a relevé sa prévision de Brent pour le quatrième trimestre à près de 100 dollars, contre 85 dollars auparavant, en supposant que les perturbations dans le détroit d’Ormuz persistent.

Le prix du gaz européen TTF a progressé avec le retour du risque moyen-oriental, avant de refluer la dernière semaine à mesure que la pause tenait. Le cuivre et les métaux industriels ont suivi les actions : fermes en début de mois, plus faibles à mi-mois, avec une reprise partielle en fin de mois. Le palladium et le platine sont restés déprimés.

L’or s’est redressé après le recul de juin. Les prix ont progressé régulièrement à mesure que le cessez-le-feu s’effondrait et que la Fed signalait sa volonté de maintenir ses taux malgré l’impulsion inflationniste. Fin juillet, l’or se négociait autour de 4 100 dollars l’once, contre moins de 4 000 en juin, mais restait nettement en deçà du sommet historique de 5 589 dollars atteint le 28 janvier. Le mécanisme est désormais plus clair : la hausse du pétrole pousse l’inflation globale à la hausse, ce qui pousse les anticipations de taux à la hausse, ce qui concurrence l’or, mais le risque géopolitique persistant et la demande des banques centrales maintiennent un plancher sous les prix.

Stratégies Everon et positionnement de portefeuille

Stratégies Income

Income EU Equities a dégagé une performance très solide de +18,48 % depuis le début de l’année, largement en avance sur l’iShares EURO STOXX UCITS ETF (DE), à +13,19 %. Les 530 points de base de surperformance étendent sensiblement l’avance de la stratégie sur son indice de référence dividendes européen et la placent parmi les mandats les plus performants de notre gamme. L’environnement de taux plus élevés après la hausse de la BCE en juin est resté le principal moteur, les banques et assureurs à fort dividende figurant parmi les plus grands contributeurs positifs. Certaines valeurs industrielles et de consommation discrétionnaire ont apporté un soutien supplémentaire, et l’orientation dividendes a permis au portefeuille de rester résilient pendant le pic de volatilité géopolitique de la mi-mois.

Stratégies Multi-Factor

Multifactor EU Equities a dégagé +14,10 % depuis le début de l’année, en avance sur l’indice de référence Euro STOXX, à +13,19 %. La performance absolue se situe confortablement en territoire à deux chiffres, dans une année marquée par une guerre au Moyen-Orient, un virage complet des banques centrales et de multiples épisodes de réévaluation brutale du risque.

Les chiffres ajustés du risque offrent une lecture plus parlante encore. La stratégie a affiché un ratio de Sharpe de 1,20 contre 1,13 pour l’indice de référence, ce qui signifie que chaque unité de risque a été récompensée par un rendement plus élevé. Le repli maximal du sommet au creux sur la période a été de 6,1 %, nettement inférieur aux 8,3 % de l’indice de référence lors de la correction de mars. Le bêta par rapport à l’indice de référence s’établit à 0,95, la stratégie ayant donc pris un peu moins de risque systématique de marché tout en dégageant un rendement supérieur.

La régularité a été l’autre caractéristique marquante. Le cadre a généré un rendement actif positif sur quatre des sept mois écoulés, et l’effet d’allocation, qui mesure la valeur ajoutée par le positionnement sectoriel, a contribué à hauteur d’environ 200 points de base à la performance relative depuis le début de l’année. Le mélange factoriel diversifié a maintenu l’équilibre du profil malgré les changements de leadership sur le marché.

Graphique 1 : Multifactor EU Equities face à l’indice de référence Euro STOXX, performance depuis le début de l’année. Source : Everon AG, calculs internes ; données de marché : Refinitiv.

Perspectives

La direction des marchés à court terme dépend encore largement du maintien de la pause dans les hostilités entre les États-Unis et l’Iran, et de sa transformation en un cadre durable. Un protocole d’accord restauré, assorti d’une mise en œuvre crédible, ramènerait le Brent vers le bas de la fourchette des 80 dollars et permettrait à l’inflation de refluer sur le reste du troisième trimestre. Un second effondrement du cadre, ou un quatrième trimestre où le pétrole se rapprocherait de 100 dollars en moyenne comme le prévoit désormais Rapidan, validerait la posture restrictive de la Fed et rendrait une hausse de taux en septembre quasiment certaine.

La décision de la Fed du 17 septembre est désormais l’événement le plus important du calendrier. Warsh a indiqué au marché que la réunion de septembre restait ouverte et que l’inflation relevait d’un choix. Le PIB américain du deuxième trimestre, les résultats des entreprises du deuxième trimestre et les chiffres d’inflation d’août feront chacun évoluer les probabilités. En Europe, la BCE a déjà procédé à sa hausse et avance désormais au fil des données. L’évaluation de la BNS aura lieu le 25 septembre.

Pour les investisseurs suisses, le rapport de forces apparaît globalement plus constructif. Un EUR/CHF au-dessus de 0,93 allège la pression sur les exportateurs. L’inflation se comporte de façon mesurée, les conditions de financement sont attrayantes, et les valorisations des actions suisses restent raisonnables. Nos portefeuilles continuent de privilégier l’ampleur, la qualité et une exposition sélective aux thèmes européens portés par les taux. Nous conservons la discipline sur le dimensionnement des positions et le mélange factoriel qui nous a bien servis à travers la guerre, le cessez-le-feu et son effondrement.

Votre équipe d’investissement Everon