Point sur les marchés : Mai 2026

En mai, le climat a changé. Après trois mois durant lesquels la guerre entre les États-Unis et l’Iran a dicté le rythme de tous les marchés, les gros titres ont enfin commencé à pointer dans l’autre direction. Des médiateurs à Islamabad, au Caire et à Riyad ont esquissé les contours d’un accord de 60 jours qui prolongerait le cessez-le-feu, rouvrirait le détroit d’Ormuz et ramènerait les pourparlers nucléaires à la table des négociations. Le pétrole a lu ce revirement en premier et a restitué l’essentiel de sa prime de guerre, tandis que les actions se maintenaient près des sommets atteints lors du rebond d’avril. Washington a connu sa propre passation de pouvoir : Jerome Powell a remis la Réserve fédérale à Kevin Warsh au milieu du mois, une transition discrète mais historique, survenue au moment précis où le marché obligataire se demandait si le prochain mouvement des taux serait encore à la baisse ou pourrait repartir à la hausse. La trêve n’a jamais été nette. Une flambée autour du détroit le 28 mai, et un missile balistique visant le Koweït la même nuit, ont rappelé à tous la fragilité de cette paix. Malgré tout, la direction prise en mai allait indéniablement vers la résolution plutôt que vers l’escalade, et c’est ce récit que les investisseurs ont négocié.

Développements géopolitiques

Les combats n’ont pas cessé en mai, mais la voie diplomatique a gagné du terrain. La médiation du Pakistan, de l’Arabie saoudite, de l’Égypte et de la Turquie a abouti à un projet de cadre de 60 jours au cours de la dernière semaine du mois. Dans le texte, l’Iran s’est engagé à rétablir le trafic dans le détroit d’Ormuz à ses niveaux d’avant-guerre. Les négociateurs américains et iraniens affirment être « largement d’accord » sur les termes, qui prévoient également l’ouverture de pourparlers nucléaires.

L’arrangement reste fragile. Le 28 mai, les forces américaines ont abattu quatre drones d’attaque iraniens à usage unique qui menaçaient la navigation commerciale près du détroit et ont détruit une station de contrôle au sol à Bandar Abbas avant qu’un cinquième drone ne puisse décoller. Le même jour, l’Iran a tiré un missile balistique en direction du Koweït. La défense aérienne koweïtienne l’a intercepté. Le commandement central américain a qualifié ce tir de « violation flagrante du cessez-le-feu » tout en confirmant que le cessez-le-feu lui-même restait en vigueur. Le Brent a bondi de plus de 3 % sur ces nouvelles avant de restituer ce mouvement à mesure que la diplomatie tenait.

Le conflit en est désormais à son quatrième mois. L’Agence internationale de l’énergie qualifie toujours la fermeture initiale d’Ormuz de plus importante perturbation de l’approvisionnement pétrolier jamais enregistrée. Ce qui a changé en mai, c’est l’orientation de l’actualité marginale. Les marchés sont passés de l’intégration d’une nouvelle escalade à celle d’une résolution partielle.

Évolution des marchés par classe d’actifs

Actions

Le S&P 500 a passé le mois dans une fourchette étroite proche de ses records et a clôturé à 7 599,96 points le 1er juin, première séance après la période sous revue. Le STOXX 600 paneuropéen a terminé mai autour de la zone des 624 à 626 points, globalement stable après le net rebond d’avril. Les résultats ont aidé. Les chiffres se sont révélés meilleurs que redouté des deux côtés de l’Atlantique, et les commentaires des entreprises sur les dépenses d’investissement dans l’IA, la demande de cloud et le comportement des consommateurs sont restés constructifs.

La performance sectorielle a évolué au gré du mouvement du pétrole. L’énergie a été le principal frein et a restitué l’essentiel de ses gains d’avril. Les compagnies aériennes, les transports et la consommation discrétionnaire ont surperformé à mesure que les coûts du carburant baissaient et que le trafic aérien au-dessus du Moyen-Orient se redressait progressivement. Les banques se sont divisées : la pentification de la courbe des taux en début de mois a soutenu les marges nettes d’intérêt, mais la flambée des rendements à long terme autour du 18 mai a pesé sur les valeurs sensibles aux taux. Les valeurs défensives ont sous-performé dans un climat de prise de risque régulière.

Le Swiss Market Index a évolué dans la zone des 13 400 à 13 500 points jusqu’à la fin du mois de mai. L’accord commercial de novembre 2025 avec les États-Unis, qui plafonne les droits de douane suisses à 15 %, pharmaceutiques inclus, continue de façonner le moral des exportateurs. Les droits de douane de la Section 232 sur les produits pharmaceutiques entrent en vigueur le 31 juillet, mais la Suisse et le Liechtenstein restent dans la limite des 15 %. L’EUR/CHF s’est négocié autour de 0,928. La BNS a réaffirmé sa disposition à intervenir si la force du franc devenait excessive. Roche et Novartis sont restés fermes, les banques suisses ont profité d’une courbe plus pentue, et les valeurs du luxe ont évolué de façon contrastée.

Obligations

Les rendements obligataires ont davantage fluctué que les actions en mai. Le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans est passé d’environ 4,30 % début mai à 4,61 % le 18 mai, son plus haut niveau en un an. Il est ensuite revenu à une moyenne hebdomadaire de 4,47 % en fin de mois. Les données d’activité américaines sont restées solides. Les offres d’emploi d’avril ont atteint un sommet sur un an, et l’indice ISM manufacturier de mai est ressorti au-dessus des attentes. Le pétrole et le fret ont maintenu une prime d’inflation dans les prix. Le changement à la tête de la Fed a ajouté une question de politique monétaire à court terme.

La réunion du FOMC des 28 et 29 avril a maintenu la fourchette cible des taux des fonds fédéraux à 3,50 % à 3,75 %, la nouvelle fourchette s’appliquant à compter du 30 avril. Quatre membres ont exprimé une dissidence. Le résultat de 8 voix contre 4 a ainsi constitué le vote du FOMC le plus divisé depuis octobre 1992. Stephen Miran souhaitait une baisse de 25 points de base. Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan ont voté pour un maintien mais ont rejeté le biais accommodant du communiqué. Le mandat de Powell en tant que président a pris fin le 15 mai. Le Sénat a confirmé Kevin Warsh le 13 mai par 54 voix contre 45. Il a prêté serment le 22 mai pour un mandat de quatre ans courant jusqu’au 21 mai 2030. Powell est resté au Conseil des gouverneurs.

La Banque centrale européenne a maintenu ses taux inchangés le 30 avril. Le taux de la facilité de dépôt reste à 2,00 %, le taux de refinancement principal à 2,15 % et la facilité de prêt marginal à 2,40 %. La présidente Christine Lagarde a désigné la réunion du 11 juin comme le prochain point de décision et a déclaré que la trajectoire serait plus claire « dans six semaines ». Les projections des services placent l’IPCH de la zone euro à 3,1 % au deuxième trimestre et à 2,6 % pour l’ensemble de l’année, reflétant la répercussion des prix de l’énergie liée à la guerre. Les anticipations de marché sont passées de baisses de taux début 2026 à la possibilité d’une hausse de 25 points de base le 11 juin. Les emprunts d’État suisses sont restés un point d’ancrage pour les portefeuilles en CHF, le taux directeur de la BNS étant à 0 %.

Immobilier (Suisse)

Les fondamentaux de l’immobilier suisse sont restés favorables en mai. Le taux directeur de la BNS est toujours à 0 %, et les conditions hypothécaires sont demeurées attrayantes en conséquence. L’IPC suisse est monté à 0,6 % sur un an en avril, contre 0,3 % en mars. Le chiffre est ressorti légèrement au-dessus des attentes, mais nettement à l’intérieur de la fourchette cible de la BNS. La BNS a répété que sa disposition à intervenir sur les marchés des changes restait élevée dans le contexte actuel de flux vers les valeurs refuges.

La demande de résidentiel urbain de premier ordre continue de dépasser l’offre, et l’immobilier suisse coté s’est comporté comme un diversificateur stable dans les portefeuilles équilibrés en CHF. Un cessez-le-feu net et des prix du pétrole plus bas réduiraient progressivement le risque haussier sur l’inflation et maintiendraient un environnement de taux favorable.

Matières premières

Le pétrole brut a dominé les marchés des matières premières en mai. Le Brent a chuté d’environ 19 %, son pire mois depuis le début de la pandémie, et a terminé proche de 92 USD le baril. Le WTI a clôturé près de 87 USD. Trois facteurs se détachent : le cadre provisoire entre les États-Unis et l’Iran, la réouverture partielle d’Ormuz et la perspective d’une offre hors OPEP plus élevée au second semestre. La plupart des analystes anticipent désormais que le Brent évoluera dans une fourchette de 90 à 100 USD au cours des prochaines semaines, jusqu’à ce que les termes soient signés et que les flux physiques se normalisent pleinement.

Le gaz européen TTF s’est détendu grâce à l’amélioration des flux de GNL asiatique et à un ton géopolitique plus calme. Les métaux industriels ont évolué de façon contrastée. Le cuivre a conservé une tendance ferme dans le climat général de prise de risque. Le palladium et le platine sont restés atones.

L’or a consolidé après sa forte progression en début d’année. Les prix ont oscillé entre environ 4 521 et 4 766 USD l’once en mai et ont terminé près de 4 694 USD. Cela représente une baisse d’environ 4 % sur le mois, mais le métal affiche toujours une hausse d’environ 66 % depuis le début de l’année. Un dollar plus ferme, des taux réels plus élevés et l’atténuation du risque géopolitique aigu ont tous pesé sur le prix. Le contexte structurel n’a pas changé. Les banques centrales ont acheté environ 244 tonnes au premier trimestre, et Goldman Sachs a relevé sa prévision de fin 2026 à 5 400 USD l’once.

Stratégies Everon et positionnement de portefeuille

Stratégies Income

Depuis le début de l’année, Income CH Equities a dégagé une performance de +1,17 %, contre +1,10 % pour l’iShares Swiss Dividend ETF. Les performances ont été proches, mais le chemin parcouru a été différent. La stratégie a affiché un ratio de Sharpe de 0,99 contre 0,77 pour l’indice de référence, ce qui signifie que les investisseurs ont obtenu le même rendement avec un risque sensiblement moindre en cours de route.

Quelques chiffres permettent de situer la stratégie. Le portefeuille détient 23 valeurs suisses dans une construction proche de l’équipondération. La position la plus importante est UBS, à un peu moins de 5 % du portefeuille, et la plus petite est Nestlé, à environ 2,5 %. L’indice de référence, en revanche, est fortement concentré sur trois mégacapitalisations : Nestlé, Novartis et Roche représentent ensemble l’essentiel de son poids, laissant environ 28 % dans la seule santé. La croissance des dividendes sur cinq ans s’est établie en moyenne à 5,8 % par an pour le portefeuille, contre 4,8 % pour l’indice de référence, ce qui reflète le biais qualité intégré à la sélection. Les inclinaisons sectorielles qui en découlent sont significatives. La stratégie affiche une surpondération de 14 points dans l’immobilier (Allreal, PSP Swiss Property et Mobimo) et une surpondération de 11 points dans l’industrie (Burkhalter, SGS, Schindler), compensées par une sous-pondération de 14 points dans la santé et de 13 points dans les matériaux de base.

Sur l’ensemble de l’année à ce jour, les principaux contributeurs positifs sont venus de la finance, où Vontobel, UBS et Helvetia Baloise ont chacun apporté une contribution significative à la performance. La technologie, principalement via Swisscom, a également été un contributeur solide, aux côtés de valeurs immobilières telles qu’Allreal et PSP Swiss Property, ainsi que de certaines valeurs industrielles dont Burkhalter. Le principal facteur de pénalisation a été la consommation cyclique, où Geberit a constitué le frein le plus marqué à l’échelle d’un titre. Les services aux collectivités (BKW) et la consommation non cyclique (Nestlé et Galenica) ont également pesé sur la performance relative. Nous considérons ces éléments comme des questions propres à certains titres plutôt que comme un problème de conception de la stratégie.

Stratégies Multi-Factor

Multifactor North America a dégagé une performance de +4,76 % en mai, globalement en ligne avec les +4,84 % du S&P 500. Depuis le début de l’année, la stratégie progresse de 13,88 %, contre +10,52 % pour l’indice, soit une surperformance de plus de 300 points de base. Le mélange diversifié de facteurs continue d’apporter de la valeur par rapport à une exposition concentrée sur les mégacapitalisations. Les facteurs qualité et momentum ont contribué positivement sur la période, tandis que le value pur a été à la traîne vers la fin du mois de mai, lorsque le retournement du marché de l’énergie a pesé sur les titres concernés. La finance et certaines valeurs industrielles ont assuré l’essentiel du travail. Les moyennes capitalisations, sous-représentées dans les indices passifs, demeurent pour nous une source notable de différenciation.

Perspectives

Le mois de juin apporte deux échéances précises qui devraient donner le ton. La première est la signature par le président Trump du protocole d’accord de 60 jours entre les États-Unis et l’Iran et une réouverture crédible d’Ormuz. Cela consoliderait le repli du pétrole, laisserait refluer les anticipations d’inflation et rouvrirait la porte à une baisse de taux de la Fed plus tard en 2026. La seconde est la réunion de la BCE du 11 juin. Lagarde devra choisir entre une légère hausse pour protéger la trajectoire de l’inflation et un maintien, le temps que les séquelles de la guerre se clarifient. Quelle que soit la décision, elle donnera la direction du marché obligataire européen pour l’été.

Trois autres variables méritent d’être suivies. Les premières communications de Kevin Warsh en tant que président de la Fed façonneront les anticipations de taux d’ici la fin de l’année. Le chiffre de l’IPCH de la zone euro pour le deuxième trimestre, actuellement projeté à 3,1 % par les services de la BCE, viendra valider ou affaiblir la thèse restrictive. Et les actions américaines, à des sommets historiques, intègrent le scénario optimiste, de sorte que tout revers sur la voie diplomatique frapperait plus fort que la nouvelle sous-jacente ne le laisserait penser.

Pour les investisseurs suisses, le franc est à la fois une force structurelle et un risque tactique. Une intervention de la BNS est plausible si l’EUR/CHF revient vers la zone des 0,92. La saison des résultats a été globalement constructive. Nos portefeuilles continuent de privilégier l’ampleur, la qualité et une exposition sélective aux thèmes qui profiteront de l’éventuelle normalisation des marchés de l’énergie. Nous maintenons une approche disciplinée du dimensionnement des positions et de la répartition sectorielle.

Votre équipe d’investissement Everon