Factor Investing avec Everon
Les primes de facteurs comme Value, Momentum et Qualité sont documentées scientifiquement depuis des décennies. Nous expliquons ce qui se cache derrière ces facteurs, pourquoi ils ont historiquement généré des primes et comment Everon les combine dans une stratégie multifactorielle systématique.
Les primes de facteurs figurent parmi les phénomènes les mieux documentés de la finance moderne. Cet article éclaire le fondement scientifique de la stratégie de placement d’Everon : d’abord la découverte des différents facteurs, puis leur application concrète dans un portefeuille. L’accent est mis sur les actions, mais certains facteurs peuvent aussi s’appliquer à d’autres classes d’actifs.
Les primes de facteurs, aussi appelées factor investing, désignent des rendements supplémentaires que certaines caractéristiques mesurables des actions ont historiquement générés au-delà du rendement large du marché. Parmi les facteurs les plus connus figurent Value, Size, Momentum et Qualité. Elles reposent sur des explications économiques et de longues séries de données empiriques, mais sont variables dans le temps et ne constituent pas une garantie pour les rendements futurs.
L’essentiel en bref
- Origine : le Capital Asset Pricing Model (Sharpe 1964) expliquait les rendements uniquement par le risque de marché ; il s’est révélé empiriquement trop simple (Fama et French, 2004).
- Modèle à trois facteurs : Fama et French (1992, 1993) ont complété Market par Size et Value ; Carhart (1997) y a ajouté Momentum.
- Facteurs fondamentaux aujourd’hui : Value, Size, Momentum, volatilité, rendement du dividende et Qualité s’appuient sur une base de recherche solide (Bender et al., 2013).
- Variables dans le temps : les primes de facteurs apparaissent de manière irrégulière ; un facteur peut rester en dessous du marché pendant des années. Les primes historiques ne constituent pas une promesse pour l’avenir.
- La combinaison l’emporte sur le facteur isolé : combiner plusieurs facteurs dans un portefeuille peut être plus avantageux que d’investir séparément dans chacun d’eux (S&P Dow Jones Indices, 2018).
Que sont les primes de facteurs ?
Les primes de facteurs sont la part du rendement d’une action qui ne s’explique pas uniquement par le risque de marché général, mais par des caractéristiques systématiques propres à certains titres. Un style de valorisation avantageux (Value), une petite capitalisation boursière (Size) ou une force relative des cours (Momentum) ont historiquement généré des rendements supplémentaires, pour lesquels il existe des explications économiques.
Cela s’appuie sur un siècle de recherche en finance. Le Capital Asset Pricing Model (Sharpe 1964, Lintner 1965, Mossin 1966) attribuait le rendement excédentaire attendu uniquement au risque de marché systématique. Ross (1976) l’a généralisé dans l’Arbitrage Pricing Model à plusieurs facteurs, sans les nommer économiquement. Fama et French (1992, 1993) ont fourni, avec le modèle à trois facteurs (Market, Size, Value), la base empirique que Carhart (1997) a complétée par Momentum.
Quels facteurs sont considérés comme les mieux étudiés ?
Les facteurs fondamentaux sont aujourd’hui les mieux étudiés : Value (valorisation avantageuse), Size (entreprises de plus petite taille), Momentum (force relative récente des cours), Qualité (entreprises stables et rentables), volatilité (titres moins fluctuants) et rendement du dividende. Pour chacun d’eux, il existe une justification économique expliquant pourquoi il a généré une prime de risque par le passé (Bender et al., 2013).
Les modèles multifactoriels se répartissent en trois catégories : les facteurs macroéconomiques (par exemple les surprises d’inflation ou de taux d’intérêt), les facteurs statistiques (par exemple l’analyse en composantes principales) et les facteurs fondamentaux, qui s’appuient sur les indicateurs financiers d’une entreprise. La stratégie d’Everon met l’accent sur les facteurs fondamentaux.
Value, Momentum et Quality fonctionnent-ils encore aujourd’hui ?
Le fondement économique des facteurs reste valable, mais les primes de facteurs sont variables dans le temps : un facteur peut rester en retrait par rapport au marché large pendant des années avant de délivrer à nouveau une prime. Value a traversé une phase de faiblesse marquée dans les années 2010, avant de se redresser. Une prime historique n’est donc jamais une promesse pour l’avenir.
Cela a une conséquence directe sur la construction du portefeuille. Comme les facteurs délivrent leurs primes à des moments différents, la combinaison de plusieurs facteurs réduit la dépendance à la phase de faiblesse d’un facteur isolé. C’est la raison pour laquelle une stratégie multifactorielle est généralement préférée à une approche concentrée sur un seul facteur.
Comment Everon combine-t-il les facteurs ?
Les modèles factoriels classiques construisent chaque facteur séparément et classent les actions indépendamment selon chaque caractéristique. Cela peut générer des signaux contradictoires : un titre serait à acheter selon Momentum, mais pas selon Qualité. Everon y répond en évaluant chaque action simultanément selon tous les facteurs considérés. Seuls les titres jugés positifs sur l’ensemble des facteurs intègrent le portefeuille.
La mise en œuvre d’une stratégie multifactorielle rigoureuse titre par titre est exigeante et souvent coûteuse pour un investisseur privé isolé. Des processus de placement automatisés et systématiques permettent de mettre en œuvre efficacement ce style d’investissement. Ici aussi, la règle s’applique : le factor investing gère les risques de manière systématique, il n’exclut pas les pertes.
Questions fréquentes sur les primes de facteurs
Que sont les primes de facteurs ?
Les primes de facteurs sont des rendements supplémentaires que certaines caractéristiques d’actions, décrites scientifiquement, ont historiquement générés au-delà du marché large, par exemple un style de valorisation avantageux (Value) ou une force relative des cours (Momentum). Elles reposent sur des explications économiques et de longues séries de données. Une prime historique ne constitue toutefois pas une garantie pour l’avenir. Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.
Value, Momentum et Quality fonctionnent-ils encore aujourd’hui ?
Le fondement économique de ces facteurs reste valable, mais les primes de facteurs sont variables dans le temps : un facteur peut rester en retrait par rapport au marché pendant des années avant de délivrer à nouveau des primes. Value, par exemple, a traversé une longue phase de faiblesse dans les années 2010. C’est pourquoi on combine les facteurs plutôt que de miser sur un seul. Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.
Quel est l’avantage d’une stratégie multifactorielle ?
Chaque facteur délivre sa prime à des moments différents et les facteurs peuvent se compenser mutuellement. Combiner plusieurs facteurs dans un portefeuille peut atténuer le risque de longues phases de faiblesse d’un facteur isolé. Des études suggèrent que cette combinaison peut être avantageuse par rapport à un investissement séparé dans chaque facteur (S&P Dow Jones Indices, 2018). Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.
Comment Everon met-il en œuvre les facteurs ?
Everon évalue chaque action simultanément selon tous les facteurs considérés et ne retient que les titres jugés positifs sur l’ensemble de ces facteurs. Cette évaluation simultanée évite les signaux contradictoires et s’appuie sur des processus de placement automatisés et systématiques. Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.
Références
- W. F. Sharpe. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. The Journal of Finance, 19(3):425–442, 1964.
- J. Lintner. Security prices, risk, and maximal gains from diversification. The Journal of Finance, 20(4):587–615, 1965.
- J. Mossin. Equilibrium in a capital asset market. Econometrica, 34(4):768–783, 1966.
- S. Ross. The arbitrage theory of capital asset pricing. Journal of Economic Theory, 13(3):341–360, 1976.
- E. F. Fama and K. R. French. The cross-section of expected stock returns. The Journal of Finance, 47(2):427–465, 1992.
- E. F. Fama and K. R. French. Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics, 33(1):3–56, 1993.
- M. M. Carhart. On persistence in mutual fund performance. The Journal of Finance, 52(1):57–82, 1997.
- E. F. Fama and K. R. French. The capital asset pricing model: Theory and evidence. Journal of Economic Perspectives, 18(3):25–46, 2004.
- E. F. Fama and K. R. French. A five-factor asset pricing model. Journal of Financial Economics, 116(1):1–22, 2015.
- J. Bender et al. Foundations of Factor Investing. MSCI Research Insight, 2013.
- S&P Dow Jones Indices. The Merits and Methods of Multi-Factor Investing. 2018.
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